貝特瑞2017H1收入為12.68億元,同比增長(zhǎng)32.87%;扣非歸母凈利潤(rùn)為1.37億元,同比增長(zhǎng)15.34%,業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的原因在于正極材料產(chǎn)能釋放且下游需求增加。公司2017H1毛利率為28.74%,同比下降3.35pcts;管理費(fèi)用率為8.76%,同比下降2.20pcts;銷售費(fèi)用率為2.01%,同比下降1.24pcts;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.31%,同比上升1.12pcts,財(cái)務(wù)費(fèi)用為2932.39萬元,同比增長(zhǎng)158.17%,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加的主要原因是公司本期利息支出2785.09萬元,同比增長(zhǎng)66.81%。
貝特瑞是國(guó)內(nèi)鋰電池正、負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括鋰離子電池負(fù)極材料、正極材料、天然鱗片石墨、石墨制品加工等,主要客戶包括比亞迪、天津力神、三星、松下、LG等一線鋰電池廠商。2016年公司收入為21.36億元,同比增長(zhǎng)42.28%;扣非歸母凈利潤(rùn)為2.39億元,同比增長(zhǎng)56.81%。公司負(fù)極材料/正極材料/石墨制品加工/天然鱗片石墨收入分別為12.92億元/6.23億元/8931.56萬元/4679.05萬元,營(yíng)收占比分別為60.49%/29.17%/4.18%/2.19%。
正極材料收入大幅增加,營(yíng)收占比顯著提升。2017上半年公司正極材料/負(fù)極材料收入為5.42億元/5.76億元,營(yíng)收占比為42.73%/45.40%。正極材料營(yíng)收同比增長(zhǎng)149.77%,收入占比大幅提升13.56pcts;負(fù)極材料營(yíng)收同比下降10.84%,營(yíng)收占比降低15.09pcts。2017年3月,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬募集10億元資金用于正極材料產(chǎn)能建設(shè)(共3萬噸產(chǎn)能,第一期1.5萬噸),并補(bǔ)充流動(dòng)資金。該產(chǎn)線的主要產(chǎn)品為高鎳正極材料(NCA及NCM811)。我們認(rèn)為,隨著新建產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn),公司高鎳產(chǎn)品有望逐步放量,成未來新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
持續(xù)投入研發(fā),實(shí)施股權(quán)激勵(lì),整體競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。公司2017上半年管理費(fèi)用為1.11億元,同比增長(zhǎng)6.26%,其中研發(fā)費(fèi)用為5933.79萬元,同比增長(zhǎng)29.36%。公司目前擁有183項(xiàng)專利數(shù),其中發(fā)明專利134項(xiàng),2017上半年新增專利18項(xiàng),其中發(fā)明專利14項(xiàng),持續(xù)研發(fā)投入將助力公司進(jìn)一步打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司2017H1實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,向公司管理層和核心技術(shù)人員合計(jì)分派1530萬份期權(quán),激勵(lì)核心員工助力公司未來發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)因素。主要客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品價(jià)格下降趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn);國(guó)家政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。貝特瑞是國(guó)內(nèi)鋰電池正、負(fù)極材料領(lǐng)先企業(yè),2017H1公司正極材料產(chǎn)能充分釋放,整體業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司目前交易方式為做市轉(zhuǎn)讓,最近交易日為2017年8月29日,市值79.74億元對(duì)應(yīng)2016年PE 31X,建議積極關(guān)注。
